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摘要
一、PPI何时见顶？
根据美伊格局缓解、维持、加剧等情境，假设未来油价中枢分别对应65/75/85美元/桶，再结合反内卷、AI涨价、内需等因素可对PPI和CPI的走势以及GDP平减指数进行测算。
（1）PPI同比：三季度或处于磨顶区间，高点在4-5%之间。下半年油价中枢在65/75/85美元的情境下，考虑3.5%的油价弹性，或分别拉动后续PPI环比变动-0.8pct/-0.4pct/0pct；中性情境下考虑油价75美元中枢+非原油产业链在反内卷和AI浪潮导致仍有一定涨价效应（3-5月剔除油价影响后的PPI环比平均在0.5%附近，假设已见顶）、下半年对PPI的影响参考反内卷提出后的2025年7月至12月倒序，即从0.2%逐步回落至-0.2%，保守情境考虑油价65美元中枢+非原油产业链无额外涨价，积极情境考虑油价85美元中枢+非原油产业链的涨价效应按本轮PPI环比转正至油价上涨前的月均值0.2%进行维持，保守/中性/积极情境下全年PPI同比中枢或在2.4%/2.8%/3.3%，高点分别为4.1%（6月见顶）/4.3%（9月见顶，三季度处于磨顶区间）/5.4%（未能实现同比回落）。
（2）CPI同比：油价影响相对有限，全年中枢将或在1%附近。下半年油价中枢在65/75/85美元的情境下，考虑1%的油价弹性，或分别拉动后续CPI环比变动-0.2pct/-0.1pct/0pct；食品项参考同为暖冬的2023年-2025年均值；中性情境考虑油价75美元中枢+内需维持（非食品项环比取近10年同期核心CPI均值），保守情境考虑油价65美元中枢+内需走弱（非食品项环比取2022-2024年同期核心CPI均值），积极情境考虑油价85美元中枢+内需修复（非食品项环比取PPI涨价带动CPI修复的2018年同期核心CPI均值），保守/中性/积极情境下全年CPI同比中枢或在0.8%/0.9%/1.1%。
（3）GDP平减指数：中性情境全年中枢在1.5%附近。运用产值权重法来估算GDP平减指数，以一三产业产值权重作为CPI系数，第二产业产值权重作为PPI系数，2020年以来预测值的残差项均值在0附近，全年GDP平减指数1.5%左右，Q2-Q4当季分别为+2%、+2.1%、+1.9%。
二、6月CPI：食品下行，油价、金价、出行淡季拖累非食品，同比下行至1%
1、环比下行至-0.3%：影响CPI环比变动从高到低依次是：服务（0pct）＞畜肉（-0.02pct）＞生鲜（-0.05pct）＞核心消费品（-0.1pct）＞能源（-0.15pct）。
2、食品项：环比下降0.4%。（1）畜肉：受供强于需格局影响，价格继续下降。（2）生鲜：应季果蔬等大量上市，鲜菜鲜果价格下降，蛋鸡存栏处于低位，叠加高温产蛋率下降价格有所上涨。
3、非食品项环比：环比下行至-0.3%。（1）能源：油价下跌，影响CPI下行约0.15pct；（2）核心消费品：影响CPI下行约0.1pct，金价是主要拖累项。（3）服务：淡季出行需求有所回落，服务价格持平。
三、6月PPI：原油产业链转跌，环比下行至-0.3%，同比回升至4.1%
1、PPI环比：环比回落至-0.3%，采掘和原材料转为下降。6月生产资料价格下行0.3%（-1pct），其中采掘工业价格下降0.9%（-2.4pct），原材料工业价格下降1.2%（-2.1pct），加工工业价格上涨0.2%（-0.3pct）；下游的生活资料价格下降0.3%（-0.3pct），其中食品价格下降0.8%（-0.7pct），衣着价格持平（-0.1pct）），一般日用品价格下降0.1%（-0.2pct），耐用消费品价格持平（-0.1pct）。
2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下跌的行业数量增加至17个。（2）输入性的原油产业链是主要拖累项，支撑项包括煤炭、制冷产品等季节性价格上涨，以及产业升级加快带动AI等部分行业需求增加，机电设备制造价格继续上行。
风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。
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正文
周四上午统计局公布数据显示，6月CPI同比上涨1.0%，预期1.2%，前值1.2%。6月PPI同比上涨4.1%，预期涨4.1%，前值涨3.9%。具体来看：
一
PPI何时见顶？
根据美伊格局缓解、维持、加剧等情境，假设未来油价中枢分别对应65/75/85美元/桶，再结合反内卷、AI涨价、内需等因素可对PPI和CPI的走势以及GDP平减指数进行测算。
PPI同比：三季度或处于磨顶区间，高点在4-5%之间。下半年油价中枢在65/75/85美元的情境下，考虑3.5%的油价弹性，或分别拉动后续PPI环比变动-0.8pct/-0.4pct/0pct；中性情境下考虑油价75美元中枢+非原油产业链在反内卷和AI浪潮导致仍有一定涨价效应（3-5月剔除油价影响后的PPI环比平均在0.5%附近，假设已见顶）、下半年对PPI的影响参考反内卷提出后的2025年7月至12月倒序，即从0.2%逐步回落至-0.2%，保守情境考虑油价65美元中枢+非原油产业链无额外涨价，积极情境考虑油价85美元中枢+非原油产业链的涨价效应按本轮PPI环比转正至油价上涨前的月均值0.2%进行维持，保守/中性/积极情境下全年PPI同比中枢或在2.4%/2.8%/3.3%，高点分别为4.1%（6月见顶）/4.3%（9月见顶，三季度处于磨顶区间）/5.4%（未能实现同比回落）。
CPI同比：油价影响相对有限，全年中枢将或在1%附近。下半年油价中枢在65/75/85美元的情境下，考虑1%的油价弹性，或分别拉动后续CPI环比变动-0.2pct/-0.1pct/0pct；食品项参考同为暖冬的2023年-2025年均值；中性情境考虑油价75美元中枢+内需维持（非食品项环比取近10年同期核心CPI均值），保守情境考虑油价65美元中枢+内需走弱（非食品项环比取2022-2024年同期核心CPI均值），积极情境考虑油价85美元中枢+内需修复（非食品项环比取PPI涨价带动CPI修复的2018年同期核心CPI均值），保守/中性/积极情境下全年CPI同比中枢或在0.8%/0.9%/1.1%。
GDP平减指数：中性情境全年中枢在1.5%附近。运用产值权重法来估算GDP平减指数，以一三产业产值权重作为CPI系数，第二产业产值权重作为PPI系数，2020年以来预测值的残差项均值在0附近，全年GDP平减指数1.5%左右，Q2-Q4当季分别为+2%、+2.1%、+1.9%。
二
6月CPI：食品下行，油价、金价、出行淡季拖累非食品，同比下行至1%
2026年6月食品价格下行，油价、金价、出行淡季拖累非食品，环比下行至-0.3%，同比下行至1%。影响CPI环比变动从高到低依次是：服务（0pct）＞畜肉（-0.02pct）＞生鲜（-0.05pct）＞核心消费品（-0.1pct）＞能源（-0.15pct）。
（一）食品项：鲜菜、鲜果和猪肉是食品价格主要拖累
6月CPI食品价格下行0.4%，带动CPI下行约0.07个百分点。（1）猪肉价格下降：猪肉供应充足，价格下降0.8%，畜肉类价格下降0.5%，影响CPI下降约0.02个百分点。（2）生鲜价格季节性走弱：应季果蔬等大量上市，市场供应充足，鲜菜和鲜果价格分别下降1.0%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.06个百分点；蛋鸡存栏处于低位，叠加高温产蛋率下降，权威股票配资，多空杠杆，证券杠杆炒股，开户指南鸡蛋价格上涨7.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。整体来看，生鲜价格拖累CPI下降约0.05个百分点。
（二）非食品项：油价、金价、出行相关是主要拖累项
6月CPI非食品项环比下行至-0.3%，带动CPI下行约0.25个百分点。
（1）能源：油价下跌，影响CPI下行约0.15pct。国内成品油价格滞后海外原油价格调整，6月CPI交通工具用燃料价格下降4.5%，影响CPI环比下行约0.15个百分点。
（2）核心消费品：影响CPI下行约0.1pct，金价是主要拖累项。受国际市场价格波动影响，国内黄金饰品价格下降8.7%，降幅比上月扩大5.9个百分点，影响CPI环比下降约0.07个百分点，其他用品和服务价格大幅下行2.7%。AI相关需求旺盛带动通信工具价格上升0.7%，但衣着价格季节性下行0.1%，耐用消费品价格仍趋弱，家用器具价格下降1%，交通工具价格下降0.4%。整体来看，核心消费品或影响CPI下行约0.1pct。
（3）服务：淡季出行需求有所回落，服务价格持平，对CPI影响不大。受航空公司下调燃油附加费、淡季出行需求有所回落等因素影响，旅行价格下降0.6%，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别下降5.3%、4.0%和0.7%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点；受部分地区政策性调价影响，全国医疗服务价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.02个百分点。整体来看，服务价格持平，对CPI环比的影响不大。
三
6月PPI：原油产业链转跌，环比下行至-0.3%，同比回升至4.1%
（一）整体：PPI环比回落至-0.3%
6月PPI环比回落至-0.3%，采掘和原材料转为下降。6月生产资料价格下行0.3%（-1pct），其中采掘工业价格下降0.9%（-2.4pct），原材料工业价格下降1.2%（-2.1pct），加工工业价格上涨0.2%（-0.3pct）；下游的生活资料价格下降0.3%（-0.3pct），其中食品价格下降0.8%（-0.7pct），衣着价格持平（-0.1pct），一般日用品价格下降0.1%（-0.2pct），耐用消费品价格持平（-0.1pct）。
（二）分行业：煤炭是主要支撑项，原油产业链涨价放缓
2026年6月，工业生产者行业中价格下跌的行业数量增加至17个。6月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量从8个增加至17个，价格持平的数量维持在5个，价格上涨的行业数量从17个减少至8个。
拖累项：输入性的原油产业链。国际原油价格下行，影响国内相关行业价格下降。石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅比上月分别扩大14.2个和2.8个百分点，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格由上月上涨分别转为下降2.0%和0.8%。
支撑项1：煤炭、制冷产品等季节性价格上涨。6月份气温升高，“迎峰度夏”备煤及制冷产品需求增加，叠加煤炭受安全事故停产整顿影响供给，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，家用制冷电器具制造价格上涨0.6%，制冷空调设备制造价格上涨0.4%。
支撑2：产业升级加快带动AI等部分行业需求增加，机电设备制造价格继续上行。人工智能覆盖场景不断拓展，新原料新材料广泛应用，绿色化转型持续推进，带动虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%，工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%，工业机器人制造价格上涨0.5%；电子专用材料制造价格上涨2.5%，碳基纳米材料价格上涨1.9%，生物质燃料加工价格上涨1.2%；废弃资源综合利用业价格上涨0.4%。整理来看，机电设备制造业价格继续上行0.7%。
四风险提示
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具体内容详见华创证券研究所7月9日发布的报告《PPI何时见顶？——6月通胀数据解读》
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